最近，美联储政策风向变幻，新兴市场 “瑟瑟发抖”，但摩根士丹利（大摩）却似乎成竹在胸。12 月 20 日，大摩的美国经济学家 Michael T Gapen 及其团队发表观点，称美联储当前的鹰派态势，与他们预测的基本吻合。他们认为，特朗普的贸易与移民政策，可能会让通胀持续 “高烧不退”，进而延迟美联储的进一步降息。
从历史数据来看，在过往类似贸易政策调整时期，如 1980 年代美国对日本的贸易限制升级后，通胀水平在半年内出现了显著攀升。据相关经济研究机构分析，贸易政策的改变往往会通过影响供应链成本、商品价格等因素，对通胀产生直接或间接影响。此次特朗普的贸易政策，极有可能引发类似的通胀连锁反应。大摩指出，降息的时机与幅度，很大程度上取决于特朗普这些限制政策的推进情况。然而，政策对经济活动的影响可能存在 “时差”。所以，别看美联储现在一副 “鹰” 态，之后说不定就 “转鸽” 了。就像 2018 年，美联储原本打算继续加息，可经济活动一放缓，最后还是选择了降息。根据国际货币基金组织（IMF）发布的经济展望报告，政策对经济的影响通常存在 6 - 18 个月的滞后期。这也为大摩关于政策影响滞后，进而导致美联储政策转向的观点提供了有力支撑。
目前，美联储已经放出话来，如果特朗普新政府政策引发通胀压力，那么美联储不但会放慢取消限制性政策的脚步，甚至有可能再度加息。不过，高盛却有另一番见解。高盛觉得，从长远来看，这些政策对经济增长的负面作用，可能会盖过对通胀的短期冲击，这样一来，美联储为了支撑劳动力市场，还是会选择降息。高盛认为，今年 12 月的美联储，或许正面临与 2018 年 12 月相似的处境。回顾 2018 年，特朗普政府开始挥舞关税大棒，不断扩大关税涉及的产品与国家范围。进口价格上升，通胀一下子达到了多年未见的 2% 目标值。当时，美联储对通胀上行倒没太担心，可还是觉得要收紧政策。2018 年 9 月，美联储预计 2019 年加息三次，2020 年再加一次。但到了 12 月，预期就变成了 2019 年加息两次，2020 年加息一次。最后，制造业产出持续下滑，美联储按兵不动，2019 年 7 月便转向降息。从标普全球市场情报的数据可知，2018 年关税政策实施后，制造业企业的成本普遍上升了 10% - 15%，这直接导致了制造业产出增速放缓，从年初的 5% 降至年末的 2% 左右。这种经济数据的变化，清晰地展示了贸易政策对实体经济的影响路径，也为高盛关于经济增长受影响的观点提供了数据支撑。
| 高盛：美联储心思，我们懂！
12 月 18 日的 FOMC 会议上，美联储如大家所料降息 25 基点，可随后发布的却是鹰派前瞻性指引。点阵图显示，2025 年预计仅降息两次，并非之前预计的四次。
美联储给出的理由是，美国经济活动增长预计会稍有放缓，失业率维持低位，通胀却异常坚挺，所以明年要减少降息次数。有分析师指出，美联储的关注重点，已经从劳动力市场下行风险，转移到了对通胀抬头的担忧上。毕竟特朗普上台后，关税上调、移民限制、财政政策宽松，这些都给通胀带来不小的上行压力。据彭博社的分析，特朗普上台后的一系列政策，使得美国国内部分行业的物价指数在过去几年中平均上升了 8% - 10%，其中受关税影响较大的行业，如钢铁、铝等，物价涨幅更是超过 20%。这种物价上涨的趋势，无疑加大了通胀压力，也解释了美联储关注点转移的原因。
但高盛认为，不能仅凭美联储这些表态，就认定其变得更 “鹰派”。毕竟，对于高于目标值的通胀，美联储还是挺 “包容” 的。最新预测显示，通胀要到 2027 年才能回落到 2% 的目标值，比之前预计整整晚了一年。而且，美联储给出的政策指导还是减少限制性措施，而非增加。高盛还表示，美联储更新后的预测，和他们的预期高度一致。假设美国对外关税在 2025 年第四季度见顶，移民数量 2025 年降至 100 万，2026 年降至 50 万，高盛预计美国实际 GDP 增长明年就会放缓至 2% 以下，2026 年滞后效应显现，增长进一步放缓。同时，核心 PCE 通胀维持在 2.5%，失业率接近当前的 4.2%。关于美联储的降息路径，高盛预计 2025 年仅有两次 25 基点的降息，之后还会继续，到 2026 年底利率降至 2.6%。根据世界银行发布的经济模型预测，在类似的关税及移民政策调整情境下，美国经济增长在未来几年内放缓的可能性高达 70%，且通胀在 2027 年前维持在较高水平的概率也超过 60%。这与高盛的预期在一定程度上相契合，进一步验证了高盛观点的合理性。
