| 降息首日：预期与现实的落差
美联储宣布降息当天，市场利率便开始大幅走高，这一违背常理的走势主要源于市场预期与现实的差异。在美联储降息之前，投资者们普遍预期此次会议将降息 50bps ，并提前采取行动压低了利率。因此，当符合预期的降息 50bps 宣布时，并未对投资者行为产生实质影响。此时，投资者更为关注的是美联储对未来的展望。此前连续两个月的经济数据不佳，引发了市场对美国经济衰退的担忧，投资者普遍预期美联储在 2024 年剩下的两次会议上会分别再降息 50bps，共计 100bps，以扶持经济。然而，鲍威尔在会议上表达了对美国经济的信心，会议点阵图显示美联储官员预期剩下的两次会议总共只会降息 50bps。这一结果与市场预期大相径庭，令投资者大失所望，市场利率也随之在降息当天大幅攀升。
| 10 月初：就业数据与政治因素的双重驱动
进入 2024 年 10 月初，市场利率突然加速上涨，这主要是由两个关键因素叠加所致。首先，9 月份就业数据公布，失业率为 4.1%，略低于市场预期，非农就业人口达到 25.4 万人，大幅超过市场预期的 14 万人，显示出就业市场的强劲态势。就业市场的良好表现通常意味着经济的繁荣，这会削弱美联储降息的动力，进而推动市场利率上升。另一个更为重要的因素是特朗普的胜率飙升。从 9 月底到 10 月初，哈里斯在公开活动中屡屡失利，而各种民调机构公布的结果显示特朗普在大部分州都处于领先地位。由于民调机构大多倾向于民主党，当他们的数据都显示特朗普胜率高时，意味着他的优势可能更大。市场根据特朗普第一任期的政策举措及其公开言论，推测他在新任期内仍将重点推行对外猛加关税、对内大幅减税、限制移民、扩大能源生产等政策。除扩大能源生产外，其他政策都可能推高通胀，而美联储上一轮大幅加息的目的正是抑制通胀。因此，特朗普胜选的预期降低了市场对美联储持续降息的信心。在这两个因素的共同作用下，加上整个 10 月份经济数据表现良好，市场利率在 10 月持续走高，势不可挡。
| 11 月：“靴子落地” 与市场调整
11 月 7 日，美联储再次降息 25bps，会议内容基本符合市场预期，按理不会对市场产生太大影响。紧接着，11 月 13 日公布的 CPI 数据也符合预期。然而，当时有两个关键因素需要关注。一方面，自 9 月 FOMC 会议后，市场利率已连续大幅上涨两个月，国债利率涨幅接近 1%，超过了美联储两次降息的幅度之和。此时，此前推动利率上涨的因素已近乎消耗殆尽，利率进一步上涨需要新的动力，而 11 月的 FOMC 会议和 CPI 数据仅仅符合预期，未能提供足够的支撑。另一方面，特朗普已经当选，在投资领域有 “靴子落地” 的说法，即当投资者预期某件影响趋势的大事会发生，并据此进行交易，将预期全部计入价格后，一旦事实发生，若没有新的维持趋势的因素，投资者就会获利了结，导致趋势反转，也就是常说的 “买预期，卖现实”。在这种情况下，前期投资利率上涨的投资者开始撤出投资，导致 11 月后半段利率下降。
| 12 月与今年 1 月：就业数据与美联储预期的博弈
12 月 6 日公布的 11 月就业数据显示，失业率符合预期，但非农就业人口再次超过预期，达到 22.7 万，远超预期的 20 万人。这一数据临近 12 月的美联储会议，再次点燃了市场对美联储放缓降息的预期，市场利率由降反升。12 月 19 日，美联储再次降息 25bps，符合市场预期，但会议结果显示美联储官员普遍预期 2025 年只降息 2 次，而会议前市场投资者的普遍预期是 4 次，降息次数被砍半，这进一步推动市场利率走高。进入今年 1 月，1 月 10 日公布的就业数据显示失业率略低于预期，非农就业人口大幅超预期，就业市场持续向好，市场利率再次上涨，10 年期国债利率开始冲击 5%，达到 2007 年以来的最高点。然而，如此长周期的高点通常难以突破，接近这一高点时，反转压力巨大。1 月 15 日公布的 CPI 数据喜忧参半，年率符合预期，月率略高，核心 CPI 略低，整体符合预期，未对国债利率突破 5% 提供有效支撑，数据公布后市场走势波动。
