美联储降息悬念再起：鲍威尔国会听证与非农数据成关键指引

美联储主席鲍威尔将于下周出席国会听证会，接受自去年7月以来的首次议员质询。此次听证会的焦点无疑落在美联储的降息路径上。在去年累计降息100个基点后，美联储今年1月选择按兵不动，将利率维持在4.25%-4.5%区间，鲍威尔更公开表态“不急于进一步降息”。然而，市场对政策转向的猜测并未停歇，劳动力市场的分化表现、特朗普政策的不确定性以及即将公布的非农数据，共同构成了美联储决策的复杂图景。

| 美联储的谨慎立场与市场预期

尽管去年年底的三次降息缓解了经济压力，但美联储在2024年的首场议息会议上释放了明确的观望信号。SGH宏观顾问公司首席经济学家Tim Duy指出，美联储官员已就“等待更明确的经济数据”达成共识，暗示下半年之前可能不会采取行动。这一立场与近期强劲的就业数据密切相关：1月ADP新增就业人数达18.3万，远超预期的15万，且前值大幅上修至17.6万，显示劳动力市场仍具韧性。若本周五的非农报告（预期新增16.9万，失业率4.1%）进一步印证这一趋势，美联储的“耐心模式”或将继续维持。

| 就业市场分化：服务业繁荣 vs 制造业萎缩

ADP数据背后隐藏着行业间的显著差异。1月商品生产领域减少6000个岗位，制造业更是连续下滑，损失1.3万个职位，创2023年11月以来最差表现；而服务业新增就业激增至19万，为半年新高。

具体来看，贸易、运输及公用事业（+5.6万）、休闲酒店业（+5.4万）成为主要驱动力。这种分化反映了美国经济结构的变化：消费和服务业支撑增长，制造业则受全球供应链波动及需求疲软拖累。若这一趋势持续，美联储可能需要更精细化的政策工具应对不同领域的风险。值得关注的是，特朗普近期降低了对美联储的批评力度，转而强调长期利率的重要性。美国财长Scott Bessent透露，特朗普更关注10年期国债收益率，而非短期利率波动。这一转变或与选举年经济维稳需求有关。此外，特朗普政府潜在的关税政策仍是一大变量，可能加剧通胀压力或贸易摩擦，进而影响美联储的利率路径选择。

| 降息门槛：何时按下“宽松按钮”？

美联储的降息条件或取决于两大关键指标：劳动力市场走弱或通胀持续低于目标。尽管当前失业率维持在历史低位，但若就业增长显著放缓或裁员潮出现，可能迫使美联储提前行动。另一方面，尽管工资增速放缓（ADP数据显示年薪增速为5.2%），但服务业的热度仍可能支撑核心通胀，限制政策宽松空间。本周五的非农报告将成为短期市场风向标。若数据符合预期，美联储“按兵不动”的立场将得到巩固；若意外疲软，则可能重燃降息预期。而鲍威尔在国会听证会上的表态，尤其是对就业市场韧性与外部风险的评估，或为市场提供更清晰的指引。

当前，美联储正行走在数据依赖与政治经济不确定性的钢丝绳上。在通胀未现失控、就业尚未明显降温的背景下，维持利率高位或成为阶段性选择。然而，制造业疲软、地缘政治风险等潜在威胁，仍为降息保留了可能性。市场的下一个答案，或许就藏在鲍威尔的证词与非农数据之中。

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